西南证券：恒顺醋业（600305）-食醋主业增长平稳，渠道下沉持续推进

恒顺醋业(600305)事件：公司发布2021年半年报，实现营收10.4亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降14.6%。其中21Q2实现营收5.2亿元，同比增加6.3%，实现归母净利润0.5亿元，同比下降33.7%，Q2表现低于市场预期。食醋主业维持平稳增长，渠道下沉稳步推进。21H1食醋实现收入7.2亿元，同比增长10.2%；主业食醋二季度表现良好，仍然维持过往较高增速。料酒实现收入1.5亿元，同比增长1.3%，受制于：1）去年同期疫情影响下高基数；2）二季度整体餐饮端需求疲软；3）社区团购带来低价竞争及传统渠道客源流失；4）行业竞争加剧，料酒业务增速有所放缓。“八大战区”渠道体系改革成效初显，21H1公司五大区域增速均维持在10%以上，其中大本营华东Q2仍有双位数以上增速，全国化扩张正有条不紊推进中。受益于渠道下沉的稳步推进，经销商队伍实现加速扩充，21H1经销商净增加282家，相较20年末大幅提升19.6%。渠道持续精耕叠加战区体系改革，助力公司业绩实现稳定增长。原材料成本和费用大幅上升，Q2利润端承压明显。21H1公司毛利率为38.2%，同比下降2.7pp