中银证券：盐津铺子（002847）-转型期费用投入过多，2Q21出现亏损，下半年重点关注改革效果

盐津铺子(002847)公司披露2021年半年报。1H21公司实现营收10.6亿元，同比+12.5%；实现归母净利0.49亿元，同比-62.6%。2Q21单季度实现营收4.7亿元，同比-1.9%，归母净利亏损0.33亿元，同比-145.9%，2季度利润不及预期。支撑评级的要点渠道流量分流+成本提升+费用投入增加，2Q21利润不及预期。1H21公司归母净利同比-62.6%，2Q21亏损0.33亿元，成为上市以来首个亏损的单季度。我们结合公司业绩预告与半年报披露情况判断，1H21业绩表现不及预期主要原因如下：（1）去年疫情期间，商超渠道渠道需求旺盛叠加渠道补库存，导致业绩基数较高。2Q21社区团购等新零售渠道对传统商超渠道冲击较大，商超客流下滑导致公司在商超渠道销售业绩不及预期。（2）2021年3月以来，大豆油、棕榈油、奶粉等部分原材料价格上涨幅度较大，导致生产成本上升。（3）31℃鲜鳕鱼肠、蟹柳等深海零食系列新品处于孵化期，规模效应尚未显现，成本较高。（4）去年高基数导致公司今年规划目标较高，在商超渠道的费用投放过多，但效果未达预期。（5）新品研发费用大幅增加、股权激励计划股份支付费用计