中银证券：恒顺醋业（600305）-成本费用双重压力盈利下降，期待下半年改善

恒顺醋业(600305)公司发布2021年中报，1H21实现收入10.35亿元，同比+8.6%；归母净利1.27亿元，同比-14.6%；EPS0.13元。单2Q营收5.18亿，同比+6.3%；归母净利0.49亿，同比-33.8%；EPS0.05元。支撑评级的要点高基数和新兴渠道影响2Q增速，主业食醋稳健增长。（1）公司主营调味品1Q/2Q收入分别+12%/+10%，2Q增速环比下降主要为：①上年同期补库存效应基数较大；②疫情滞后影响和新兴团购渠道共同作用，导致对商超客流量冲击大，同时餐饮渠道没有完全恢复至19年水平。（2）分品类来看，1H21醋/料酒收入分别同比+10%/+1%（折合2Q为+10%/-12%），食醋稳健增长，料酒2Q同比下滑，拖累整体收入增速。（3）分销售模式来看，1H21分销/直销同比+17%/-35%，商超客流量减少对直销影响较大（4）分销售渠道来看，1H21线上/线下分别+42%/+8%（5）分区域来看，1H21东/南/中/西/北分别+11%/+11%/+11%/+13%/+12%，增速较为平均。（6）从经销商数量来看，期末共有经销商1,721家，报告期内净增加2