华金证券：九洲药业（603456）-CDMO业务持续高增速，漏斗效应显著

九洲药业(603456)事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收18.68亿元，同比增长85.34%；归母净利润2.75亿元，同比增长112.32%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长103.49%；经营性现金流净额1.38亿元，同比增加210.62%。业绩延续Q1高增速，盈利水平持续提升。剔除去年新冠疫情影响后，公司上半年营收和净利润对比2019上半年年复合增长率分别为47.57%和63.73%，上半年业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营收10.12亿元，同比增长64.17%，环比增加18.21%；归母净利润1.80亿元，同比增加86.02%，环比增加91.13%。盈利能力方面，公司上半年毛利率为31.99%，同比出现下降。期间费用率方面，公司上半年期间费用率合计降低10.4pct至15.0%，费用率持续优化；其中管理费用率下降9.0pct至8.4%，主要因为江苏瑞科复产导致停产相关费用减少。综合来看，公司上半年净利率为14.73%，同比增加1.91%，保持优秀的盈利水平。CDMO漏斗效应逐渐显现，承接项目量明显增加。受益于公司对全球市场的早期战略布局，现有客户的新项目逐步放