光大证券：华友钴业（603799）-投资价值分析报告：从铜钴企业到锂电材料一体化企业的蜕变

华友钴业(603799)锂电材料产业链一体化逐步落地：华友钴业已实现钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-正极材料一体化布局。高速扩张的前驱体和正极产能配套印尼镍项目的投产后，公司上下游一体化成型，逐步从资源企业转型为锂电材料生产企业。按公司产能投放进度，我们预计公司净利润结构将由2021年的铜54.60%、锂电（钴、镍、三元前驱体、正极材料）45.4%转变为2025年铜15.36%、锂电板块84.64%。三元前驱体+正极材料净利润将由2021年的6亿元上升至2023年的20亿元。1）三元前驱体：公司现有产能10万吨/年（权益6.4万吨），预计2023年将达32.5万吨产能/年（权益27万吨），产能增长2.25倍（权益产能增长3.2倍）。2）正极材料：拟控股的巴莫科技现有产能5.6万吨/年（三元正极4.3万吨），2022年底将达14万吨/年三元正极产能，产能增长超2倍。与LG的合作将为公司未来产能释放增加更多确定性。2023年三元前驱体和正极材料板块归母净利将达20.41亿元，利润占比将由2021年的19%上升至2023年的37%。镍板块净利润将从2021年的6700万元提升至2023年的1