东方证券：银轮股份（002126）-公司新能源车热管理业务分析：从部件供应商向系统集成商演变，预计新能源热管理业务将快速增长

银轮股份(002126)核心观点公司积极布局热管理产品，与竞争对手产品比较重叠不多。公司电池热管理包括电池冷却器总成及电池冷却板，热泵空调系统包括蒸发器、冷凝器、前端冷却模块等；其他包括电子阀、电子水泵、水箱等。在电池热管理系统领域，银轮、三花均有布局，拓普布局较少；在热泵空调领域，三花、拓普主要均涉及水阀、膨胀阀等，银轮少量涉及泵、阀产品，主要侧重于冷凝器、前冷模块等换热零部件。三花、拓普获得新订单过程中面临更为直接的竞争关系，而银轮除阀外的其他换热零部件与三花、拓普不产生直接竞争关系。新能源车热管理市场空间较大。根据新能源车销量、渗透率、热管理系统单车价值量、热泵空调渗透率，预计2021-2025年中国新能源乘用车热管理市场空间将从148.6亿元提升至425亿元，年均复合增长率30.1%，全球新能源乘用车热管理市场空间将从307.8亿元提升至1035亿元，年均复合增长率35.4%。公司新能源热管理：由零部件供应商向系统集成商演变，系统集成能力持续提升。公司已具备热泵空调系统总成的研发生产能力。与主要竞争对手三花智控、拓普集团相比，三花智控在阀、泵等零部件确立领先地位；拓普已研发电子