华西证券：贵州茅台（600519）-系列酒高增，直营比例继续提升

贵州茅台(600519)事件概述2021H1实现收入490.87亿元，同比+11.68%；归母净利246.54亿元，同比+9.08%；扣非归母净利246.49亿元，同比+8.72%；合同负债92.44亿元，同比-2.33%。其中，2021Q2实现收入218.16亿元，同比+11.61%；归母净利107.00亿元，同比+12.53%；扣非归母净利106.80亿元，同比+12.20%；合同负债39.04亿元，同比+52.74%。基本符合预期。分析判断:茅台酒收入符合预期，系列酒收入高增。2021H1茅台酒/系列酒分别实现收入429.49/60.60亿元，分别同比+9.39%/+30.32%；直销/经销分别实现收入95.04/395.05亿元，分别同比+84.45%/+1.93%，直销占比19.39%，同比+7.66pct。2021Q2茅台酒/系列酒分别实现收入183.57/34.18亿元，分别同比+7.74%/+37.71%；直销/经销分别实现收入47.27/170.48亿元，分别同比+47.06%/+4.55%，直销占比21.71%，同比+5.24pct。茅台酒收入增长我们判断主要来源于