川财证券：贵州茅台（600519）-2021年半年报点评：直营渠道建设稳步推进，系列酒有望持续创造增量

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2021年半年报，上半年实现营收507.22亿元，同比增长11.15%；实现归属于母公司净利润246.54亿元，同比增长9.08%。点评上半年业绩基本符合预期，盈利能力保持稳定上半年实现营收和归属于母公司净利润507.22、246.54亿元，分别同比增长11.15%、9.08%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润226.57、107.00亿元，分别同比增长11.41%、12.53%。上半年净利润增速略低于营收增速预计主要系一季度消费税金及附加提升与直销节奏错配所致，2021年上半年税金及附加为69.55亿元，同比提升13.51亿元。毛利率基本持平，同比下滑0.08个百分点至91.38%。费用率方面公司掌控能力较强，期间费用率同比下滑0.21个百分点至8.74%，其中销售费用率同比下滑0.01个百分点至2.54%，管理费用率同比微增0.36个百分点至6.92%，销售费用和管理费用同比增长10.94%、17.31%，主要系酱香系列酒促销费增加和职工薪酬费用、商标许可使用费等增加，净利率同比下滑0.51个百分点至53.39%。现金流方面，上半年公