西南证券：回盛生物（300871）-2021年半年报点评：业绩增长超预期，化药龙头显优势

回盛生物(300871)投资要点业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长86.8%，扣非后归母净利润为9495.4万元，同比增长82.6%。公司上半年业绩实现快速增长主要有以下原因：1）新版兽药GMP实施促进行业生产经营规模化，落后产能逐步淘汰，产业集中度提升，公司作为头部企业市场占有份额进一步扩大；2）下游养殖行业集约化，规模化养殖企业对产品质量和产能供给能力要求严格，公司加强与规模场的合作，报告期内集团客户销售收入同比增长108.8%；3）公司注重原料药制剂一体化，从制剂向上游原料药延伸，发挥创新能力，形成成本与品质的双重优势。毛利率同比2020年由38%降至33%，主要原因在于：1）上游原料药价格上涨，导致营业成本增加，但公司已发行可转债，共投入3.3亿元进行产能扩建，泰万菌素未来将进一步迎来600吨的产能扩张，同时泰乐菌素也将再扩产1000吨，未来实现2000吨产能，实现原料药制剂一体化，降低上游价格变动影响；2）公司集团客户占比提升，上半年直销客户增长近100%，经销增长近50%，直销毛利率较低致使短期综合毛利下滑，但净利率在18%左右保持稳定，长期来看