光大证券：贵州茅台（600519）-2021年半年报点评：稳健增长，白马本色

贵州茅台(600519)要点事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收490.87亿元，同比增长11.68%，归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。Q2单季营收218.16亿元，同比增长11.61%，归母净利润106.80亿元，同比增长12.53%，业绩符合预期。茅台酒增长稳健，直销渠道快速发展：1）分产品系列来看，21Q2茅台酒收入183.57亿元，同比增加7.74%，维持稳健增长，非标产品提价后二季度开始发货，估计对Q2收入增长贡献较高。系列酒收入34.18亿元，同比增长37.71%，快速增长主要因去年同期基础较低以及今年价格有所提升。2）分销售渠道来看，21Q2直销渠道收入47.27亿元，同比增加47.06%，公司21年以来加大直销平台投放量，Q2直销收入占比21.71%，相较Q1（17.54%）继续提升。批发渠道收入170.48亿元，同比增加4.55%，增长较为平稳。税金扰动消除，净利率有所提升：1）21Q2毛利率91.01%，同比基本持平（-0.2pct），销售费用率3.32%，同比+0.75pct，主要因加大系列酒促销导致销售费用大幅增加（Q2销售费用同比增加