国海证券：贵州茅台（600519）-半年报点评：业绩符合预期，直营持续提升

贵州茅台(600519)事件：2021年07月30日晚间，贵州茅台发布2021年半年度报告。投资要点：业绩符合预期，二季度恢复正常。公司2021H1营业总收入507.22亿元（+11.15%），归母净利润246.54亿元（+9.08%）；其中2021Q2营收226.57亿元（+11.41%），归母净利润107亿元（+12.5%），业绩符合预期。上半年利润增速慢于收入，系受一季度税金及附加高增长拖累所致，二季度基本恢复正常。公司2021H1毛利率为91.38%（-0.08pct），其中2021Q2毛利率为91.01%（-0.2pct），毛利率基本持平；2021H1净利率为53.39%（-1pct），其中2021Q2净利率52.41%（+0.92pct），系产品结构优化及系列酒高增长所致。2021H1销售费用12.91亿元（+10.94%），系公司系列酒促销费增加所致。2021H1管理费用34.87亿元（+17.31%），系本期职工薪酬费用、商标许可使用费等增加所致。2021H1末合同负债92.44亿元，环比增加39.03亿元。2021H1经营活动现金流217.19亿元（+72%），系本期