国金证券：贵州茅台（600519）-高质量发展，业绩稳中向好

贵州茅台(600519)业绩简评公司于2021年7月30日发布半年报，H1实现营业收入490.87亿元，同比+11.68%；归母净利246.54亿元，同比+9.08%。Q2实现营业收入218.16亿元，同比+11.61%；归母净利107.00亿元，同比+12.53%。经营分析收入符合预期，预收款表现亮眼。Q2收入增速为11.61%，销售收现同比+13.79%；考虑预收货款（合同负债），Q2实际收入增速为16.37%。我们判断，Q2系传统淡季，发货结构有所调整，3月底提价后的非标开始发货，飞天整体处于控量状态。1）分产品看，21H1茅台酒/系列酒收入429.49/60.60亿元，同比+9.4%/+30.3%；21Q2茅台酒/系列酒收入同比+7.7%/+37.7%，系列酒需求稳步恢复。2）分渠道看，21H1直销收入95.04亿元，同比+84.5%，占比从21Q1的17.5%提升至19.4%。21Q2直销收入47.27亿元，占比为21.7%，直销占比提升的趋势不改。经营效率增强，系列酒放量影响毛利率。21Q2净利率同比+0.92pct，其中：1）毛利率同比-0.20pct，预计受系列酒占比提