财信证券：川投能源（600674）-雅中艰难时刻将过，2023年完全释放业绩

川投能源(600674)雅砻江下游电站投资完成比均在90%左右实现全部机组的投产，参照这一标准，两杨电站存在节约投资的可能性。按照投资计划，2022年两河口和杨房沟电站全部投产时的投资完成比分别达到75.99%和68.98%，与下游锦官电站投产时达到90%左右的投资完成比有明显差异。如以下游锦官电站为参考，预计两杨电站存在节约投资的可能性。两杨和卡孟单位造价较高，带动雅砻江水电的度电折旧提升。两杨和卡孟电站的度电折旧分别为0.1512和0.0985元/kwh。2020年雅砻江水电的度电折旧为0.0511元/kwh，两杨全部投产后，雅砻江水电的度电折旧将提升至0.0613元/kwh，较2020年增长19.79%。卡孟全部投产后，度电折旧将进一步提升至0.0665元/kwh，较2020年增长30.11%。财务费用或将在2022-2025年维持阶段性高位。2012-2014年，随着雅砻江下游电站的陆续投产，利息支出费用化导致财务费用的迅速增加，但下游电站投产后带来的持续现金流收入，使得雅砻江水电的财务费用在2014年后又开始逐年减少；考虑到两杨电站投产后的利息支出费用化，叠加卡拉和孟底沟将接