华安证券：桃李面包（603866）-营收回归双位数增长，业务盈利能力稳定

桃李面包(603866)事件描述：公司公布半年度业绩快报，1H21营业总收入为29.39亿元，同比增长7.32%；归母净利润3.69亿元，同比下降11.57%。营收基数效应逐步减退，关注产能释放进度。2Q21营收同比增长13.87%，若与2019年同期比较，增长13.91%，增速接近正常年份但稍低，疫情对销售的扰动基本淡化。另一方面，疫情延搁公司产能建设，至少影响江苏桃李、浙江桃李、沈阳桃李等工厂的半年工期。江苏桃李一期今年3月投产，释放约1.1万吨产能，据4个月营收7,000万测算，产能基本已经跑满。随着公司下半年产能供应增加，对营收增幅形成有力支撑。归母净利率高位回落但环比改善，三年利润平均增速可达15%。2Q21归母净利率12.83%，环比增加0.56pct，接近历史平均水平。2020年利润水平偏高主要由于促销投放减少、固定资产折旧年限延长，社保费用阶段性减免政策等多重因素影响。另外，每个报告年度，公司归母净利率水平一般呈现逐季上涨的规律，我们认为是由于旺季到来买赠和退货减少所致，下半年公司盈利能力有望持续抬升，全年达到13%左右。2020年归母净利润30%+高速增长，预测202