开源证券：山鹰国际（600567）-公司首次覆盖报告：产业链延伸打造龙头优势，格局向好助力业绩增长

山鹰国际(600567)箱板瓦楞纸领军企业，长期看好行业格局优化，首次覆盖给予“买入”评级公司纵向推进产业链一体化，实现了产品多元布局，目前实现了造纸、包装、再生纤维三项业务协同发展。外废令实施驱动行业格局向好，公司凭借成本优势，伴随旺季下游需求提升，有望获得更优盈利弹性。我们预测公司2021-2023年归母净利润为20.12/23.76/26.67亿元，对应EPS分别为0.44/0.51/0.58元，当前股价对应PE为7.8/6.6/5.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。短期旺季到来提振需求，外废禁令驱动中长期格局向好需求端：短期来看，下半年传统旺季可提振需求，箱板瓦楞纸下半年的消费量一般在全年占比54%-58%，伴随需求端状况改善，纸厂下游预计由去库存转为主动补库存，库存拐点有望出现。供给端：（1）外废禁令实施后，国废供需缺口走阔，国废价格中枢震荡抬升，原料价格抬升提高成本加筑壁垒，龙头公司布局海外废纸浆产线更具优势，中小产能有望加速出清，中长期来看行业集中度有望进一步提升。（2）高低端箱板盈利分层，行业龙头凭借设备、工艺和客户资源优势布局高端产品以获得更优的盈利弹性。伴随旺季来临，