国金证券：绝味食品（603517）-战略转型深挖鸭脖空间，外延布局渐露头角

绝味食品(603517)投资逻辑鸭脖生意：从“量”逐步转变到“质”，在确定性增长下持续挖掘新的空间。过去10多年公司把有限的精力放在追求门店规模上，因为依靠规模增长在行业增量时期是投入产出比更高的选项。创始者在创立初期就确定要走连锁经营的路径，所以较早地铺设好全国化连锁所需的供应体系（工厂布局、配送网络、信息化中后台），并且摸索出一套高效的加盟商管理体系。目前在完备的基础建设上新增门店并不存在较大的边际成本，反而有助于进一步强化规模效应（2011年至2019年，净利率提升12.37pct）。竞争环境的变化、疫情的催化让公司开始在单店盈利水平上发力，挖掘新的增长点。我们认为公司管理层面对变化及时调整策略，具备优秀的规划力和执行力，考虑到公司准备适当提高开店速度、推进品牌年轻化，我们预计公司2021-2023年门店增速为8.1%/9.0%/7.9%，单店销量增速为14%/4%/3%，单店均价增速为1.5%/5%/4%，综合来看预计鲜货业务增速为28%/19%/16%。外延布局：美食生态圈、绝配供应链渐露头角。公司依托网聚资本及其旗下股权投资平台已经投资数十家公司，涵盖调味品、冷链配送、连锁