国金证券：地素时尚（603587）-中高端女装龙头，多品牌矩阵打造时尚集团

地素时尚(603587)投资逻辑深耕中高端女装的龙头公司。国内中高端女装头部企业，拥有DA（中高端）、DM（高端）、DZ（中端）三大女装品牌及男装品牌RA，20年收入分别占比57.9%/7.7%/33.8%/0.6%。20年线上/线下直营/线下加盟渠道收入分别占比14%/45%/41%，拥有线下门店1145家（直营360家+加盟785家），线上以天猫为主，唯品会、网易考拉和微信私域等为辅。疫情下业绩率先同业复苏。公司14年以前业绩高增长，15-17年调整，18年开始回归正增长，20年疫情期展现较强韧性、以线下渠道为主的营收结构在20年仍录得正增长，具体来看：1Q20受疫情影响较大，2Q20业绩率先同业复苏、收入净利均同比转正，1Q21收入、净利分别同增61%、60%，相较1Q19分别增13%、0.18%，展现较强品牌力。多品牌矩阵、差异化定位确立龙头地位。1）主品牌DA深耕相对空白的中高端休闲时尚女装领域，拥有出色的时尚运营能力。2）将主品牌DA的成功经验复制至中端、高端女装推出DZ、DM以及男装品牌RA，多品牌多梯度协同发展，有助于实现主力人群全覆盖，多点培育分散风险、添加持续动力。