中航证券：贝泰妮（300957）-六大驱动因子，助推敏感肌护肤国货龙头的高增长

贝泰妮(300957)行业层面：公司处于高速成长的黄金赛道—皮肤学级护肤品+彩妆+医疗器械+医美+婴幼儿皮肤学级（敏感肌）护品市场增速快：近年来，随着国民人均国民收入水平的提升，对精致生活的需求愈加旺盛，而国内以医美和美妆为代表的颜值经济行业景气度高企。2015年-2020年，中国护肤品市场规模持续高增长，年均复合增长率为10.4%，截至2020年，中国护肤品市场规模达2630亿元。2020年，虽然受到疫情影响，仍保持7.6%的增速。公司主营业务所处的皮肤学级（敏感肌）护肤品市场，2015年-2020年，中国皮肤学级（敏感肌）护肤品年均复合增长率为24.0%，远高于护肤品市场整体增速。截至2020年，中国皮肤学级护肤品市场规模达161.3亿元。国内用户渗透率低：对比海外，国内的化妆品市场渗透率依然很低，中国功能性护肤品市场渗透率仍然较低，未来有待提升。近年来，虽然中国功能性护肤品市场渗透率有大幅提升，但仍低于欧美成熟市场水平。根据观研天下计算，2019年中国功能性护肤品市场渗透率仅为5.5%，低于法国（43.01%）、美国（14.71%）以及全球平均水平（10.28%）。国内敏感肌用户