国金证券：千禾味业（603027）-添加成长型龙头，优赛道、高壁垒、强机制

千禾味业(603027)投资逻辑优赛道：“零添加”差异化蓝海赛道领跑行业最新升级扩容趋势。1）赛道趋势：调味品健康化升级已来到风口，预计未来我国零添加酱油市场竞争加剧挤压提价空间，假设价增CAGR放缓至1%-2%，量增CAGR加快达20%左右，预计21-23年零添加酱油市场规模将以22%左右复合增速增长。2）赛道格局：当下健康布局是调味品行业核心趋势，同时跨赛道竞争者顺应消费升级趋势的概念化产品把握消费者需求取向是快速切入竞争的首要选择，因此我们预计未来跨赛道头部企业将是赛道的主要潜在竞争者。高壁垒：公司凭借产品+渠道“双差异化”把握消费者需求取向。1）定位差异化：领先行业培育健康调味品概念，精简SKU（核心酱油业务SKU合计仅10个左右，而头部竞品至少20+）锁定中高端定位，将“零添加”概念深度绑定品牌，有效把握消费者需求。2）渠道终端差异化：公司西南大本营贡献50+%营收基础坚实，近年来加速拓展外埠业务，充分发挥自身中高端定位优势主攻C端，20年东、中及北部地区疫情下营收仍实现30%以上高增，合计占比由13年27.4%提升至20年42.6%，未来预计持续提升。强机制：公司家族控股叠