东方证券：索菲亚（002572）-柜类定制专家，渠道变革、产品升级重塑成长驱动力

索菲亚(002572)核心观点由定制衣柜领导者发展为柜类定制专家，经销渠道持续优化，大宗、整装新兴渠道积极拓展。公司以定制衣柜起家，并自2013年启动大家居战略，当前已形成衣柜、橱柜、木门及配套品联动的全屋产品矩阵。2018年以来行业红利渐退，公司积极通过拓渠道、扩品类等提升收入规模，近五年收入、利润CAGR均为21%，2020年衣柜/橱柜/木门收入占比分别达80%/14%/3%，衣柜/橱柜近三年CAGR约7%/27%；渠道结构以经销商专卖店为主，以大宗业务、直营店为辅，其中大宗渠道近年来快速增长，近三年CAGR达72%，与百强地产开发商合作把握精装红利，同时积极扩展整装等新兴渠道。渠道、产品稳步升级，索菲亚柜类定制零售竞争优势突出。伴随全屋定制深化，公司衣柜及其配件产品种类愈发丰富，收入规模行业领先，当前市占率约5%，零售渠道仍为收入贡献的重要来源，大宗、整装渠道成为新增驱动力。行业层面，伴随2020年地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现，低基数下家具零售需求预计将呈高增长态势，公司有望受益；借助于电商、整装多渠道发力，多品牌矩阵完善，以及公司在经销商管理机制、产品结构升级等方面