华西证券：中国中免招股书增量要点

中国中免(601888)旅游零售业疫情复苏节奏的判断：2021/22年全球恢复至19年的53%/110%、亚洲恢复至19年的83%/123%、中国恢复至19年的102%/169%——口岸恢复至19年的19%/101%、离岛同比增长77%/22%。中国市场空间的预期：2021年旅游零售业+52%至931亿元（免税539+有税392），免税中口岸/离岛/分别65/461亿元、最大增量来自离岛增长；2022年旅游零售业+65%至1540亿元（免税944+有税596），免税中口岸/离岛/分别345/564亿元、最大增量来自口岸复苏；2022-25年旅游零售业CAGR+22%至2770亿元（免税1817+有税953），免税中口岸/离岛/市内/其他分别CAGR+28%/22%/62%/20%至720/1002/59/36亿元。收入拆分：1）分渠道看，2020年口岸/离岛/市内/其他收入分别同比增长-37%/126%/36%/-26%至200/300/10/16亿元，占比分别为38%/57%/2%/3%；2）分品类看，2020年免税/有税品收入分别同比增长-30%/1613%至324/197亿元，占