华西证券：科大讯飞：千亿营收，2B or 2C？

科大讯飞(002230)十四五期间，人工智能龙头科大讯飞明确奔向营收千亿目标，其中智慧教育和消费者将贡献主要增长。论教育：讯飞深耕校内教育多年，拥有成熟2B+2C产品线，稳居No.1且壁垒坚实。当前疫情催化智能化教育浪潮，叠加区域化采购+校外教培监管利好因素，2B因材施教+2C学习机+2C个册三家马车持续驱动增长。我们独家提出讯飞-教育的四维度分割法进行业务测算：【空间】校内智慧教育空间超3500亿元/年，其中2B（基石）业务为3251亿元./年，2C（弹性）业务达445亿元/年，行业空间即是讯飞空间；【2B逻辑】依托青岛/昆明/郑州大单，测算公司智慧教育大型项目软件占比55%（其中2B占31%，2C个册占24%），纯软价值贡献超预期；【2C逻辑】硬件学习机+软件个册齐发力，远期空间分别为497亿元（整体）和298亿元/年，联动渗透趋势下未来五年CAGR远超50%。论消费者：消费者业务是科大讯飞另一项被低估的业务。2019年至今2C消费者产品进入高速迭代期，一方面，产品品类快速扩张，从翻译机（智能语音基础终端），拓展至办公本、学习机、TWS耳机、录音笔等；另一方面，产品迭代频次明显增加