国金证券：万华化学报告（二）：解析MDI行业运行规律

万华化学(600309)MDI市场空间大，技术壁垒高。聚氨酯材料具有柔性和刚性链段，在多个领域具有重要应用，2019年，聚氨酯市场总规模超过2200万吨，市场空间为630亿欧元，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。MDI是合成聚氨酯的重要原料，通常使用光气法合成，技术壁垒高，目前MDI产能集中于万华化学、科思创、巴斯夫、陶氏、亨斯迈等少数厂家手中，产能CR5为91%。全球范围内来看，亚、欧两洲产能占据全球产能的80%，欧洲MDI处于产销平衡状态；亚洲、中东地区MDI产能大于需求量，实现MDI的净出口；而美洲的MDI需求量大于产能，MDI部分依赖进口。MDI未来在新领域应用将不断拓展。中国MDI的消费结构与海外具有较大差异，北美和西欧消费50%主要集中于建筑领域，中国聚合MDI最大消费领域是冰箱和冷柜，合计占比约44%；中国纯MDI消费领域集中于鞋底、TPU、浆料、氨纶等，分别占比27%、24%、23%和19%。2020年冰箱出口量同比增长25.46%，尤其下半年冰箱出口量同比增速50%，带动MDI需求的增长。从国内新的应用领域来看，MDI未来在无醛板和外墙保温材料中有重要应用，随着无