国金证券：盐津铺子（002847）-盐津深度系列二：从三维度解析长期发展空间

盐津铺子(002847)2017-2020年期间，公司营业收入的CAGR达到37.44%，归母净利润的CAGR达到80.67%，属于“小而美”的快速成长型公司。公司过去几年取得了亮眼的业绩增长，但是市场也存在有一些担忧，本篇报告主要针对大家关心的几个核心问题作出解答。其一，店中岛模式是否具备壁垒？其实店中岛成功的关键是通过丰富的产品矩阵保证坪效。投放中岛简单，但产品组合才是核心竞争力，所以真正的壁垒是在生产端，但目前国内能够实现多品类自主生产的企业并不多。其二，如何看待未来的空间？1）公司在散装渠道还有较多可挖掘的空白市场，处于从区域走向全国的阶段。目前公司华中地区（包括江西省）占比达到44%，其他地区有较大的开发空间。当前店中岛数量约为1.8万个，理论上至少可投放10万个，中岛的高坪效得到市场认可后，投岛会更加顺畅；我们测算在21-23年铺岛至少可为散装渠道带来20%的复合增速。2）未来的看点在发力全渠道，逐步将供应链优势转变为品牌势能。公司规划未来通过定量装的销售模式将诸如深海零食系列做成全渠道的大单品，深海零食目前还处于消费者教育初期，类似几年前的奶酪棒，公司有望基于产品端的先发