国金证券：恒林股份（603661）-开启战略转型，突破成长瓶颈

恒林股份(603661)办公椅出口领军企业，战略转型已开启：恒林股份成立于1998年，致力于办公家具的研发、生产与销售，据海关统计，公司连续多年办公椅出口额居同行业第一。公司目前业务模式仍以外销OEM/ODM为主，但已开启向OBM转型进程，业务范围也逐渐拓展至软体家具、定制家具。2020年公司整体实现营收47.4亿元，同比增长62.9%，CAGR5为25.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长49.3%，CAGR5为13.8%。为何公司可长期绑定核心客户：公司与全球知名企业IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples等均建立了长期合作关系，核心客户稳定。2014-2020年公司前五客户销售额年复合增长率达15.6%。我们认为公司之所以可深度绑定核心客户，主要是由于：（1）公司具备明显的成本优势（办公椅生产成本较竞品低50-80元/套）；（2）公司产品迭代速度顺应客户需求，并且依托完善的品质管理制度，产品品质始终维持高水准；（3）公司具备海外产能（越南）布局，可较好规避中美贸易摩擦影响。海外需求持续景气，代工+跨境电商驱动中短期业绩快速增长：2021年Q1国内办公椅/