西南证券：派林生物（000403）-业绩符合预期，并购管理改善逻辑初步兑现

派林生物(000403)投资要点业绩总结：2020年实现营业收入10.5亿元（+15%），归母净利润1.86亿元(+16%），扣非后1.61亿元(+13%）；21Q1实现营收2.85亿元（+35.3%），归母净利润0.56亿元（+125.7%）。业绩符合预期，2020年业绩达到激励目标，管理改善逻辑得到初步兑现。业绩符合预期，管理改善逻辑初步兑现。2020年公司净利率稳中有升，同比提升0.2pp至17.7%，毛利率与费用率同步降低，未来随着公司产品结构改善，高毛利的特免产品占比提升以及总部生产规模的扩大降低成本，盈利质量有望逐步提升。2020年公司内生采浆量稳中有升，21Q1批签发量亦保持较快增长。其中派斯菲科于21年2月正式并表，我们拆分估计贡献Q1收入和业绩10%左右，扣除后广东双林21Q1收入增长约为15~20%，未来随着公司整合双林和派斯菲科销售、研发能力，潜在动能有望逐步释放。并购派斯菲科+供浆协议，快速跻入千吨梯队。公司并购派斯菲科落地，实现规模快速扩张，自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科9家待建，1家迁址；此外公司与新疆德源达成供浆协议，20