东吴证券：食品饮料行业深度报告：2021年报&22Q1白酒行业总结：行业维持高确定性，高端酒盈利能力提升，次高端放量高增

投资要点2021白酒需求旺盛，高端酒费控加强，次高端及区域酒企放量高增。产品结构优化提升毛利率，板块销售净利率37%。白酒板块营收同比+18%，归母净利润同比+18%，合同负债同比+38%，经营性现金流净额同比+56%，创新高。板块销售毛利率同比+1pct，期间费用率同比+1pct，板块销售净利率37%，与2020年同期基本持平。高端白酒费用管控能力增强，归母净利率43%。高端酒收入同比+14%，合同负债同比+24%，经营性现金流量净额同比+38%，表现良好；盈利能力方面，期间费用率12%，相比疫情之前下降明显，归母净利润同比+15%，归母净利率43%，稳步提升。茅五泸经营稳健，茅台系列、五粮液系列、国窖系列均实现量价齐升。次高端放量高增，归母净利率28%，区域酒企快增，归母净利率22%。次高端营收同比+37%，合同负债同比+91%，经营性现金流量净额同比+223%，成绩亮眼。盈利能力方面，期间费用率23%，逐年小幅下降，归母净利润同比+31%，归母净利率28%，恢复疫情前的正常水平，主要大单品系列放量增长，价增为辅，推动全年高增。同时，区域酒收入同比+23%，合同负债同比+51%，经