国金证券：泸州老窖（000568）-21Q1高质量增长，薪酬改革激发活力

泸州老窖(000568)公司于4月29日发布年报和一季报，20年营收166.53亿元，同比+5.28%；归母净利60.06亿元，同比+29.38%。21Q1营收50.04亿元，同比+40.85%（对比19Q1增长20%）；归母净利21.67亿元，同比+26.92%（对比19Q1增长43%），业绩符合预期。经营分析20年国窖稳健增长，经营效率持续提升。①收入端：20年中高档酒（1573+特曲+窖龄）/其他酒（头二曲）收入分别为142.37/22.11亿元，同比+15.33%/-32.41%。我们预计，20年国窖收入增长双位数以上，特曲+窖龄略有下滑。②利润端：20年净利率同比+6.43pcts，其中毛利率同比+2.43pcts，预计系产品结构升级所致；销售费用率同比-7.91pcts，预计系疫情影响促销活动+会计准则调整将物流费计入营业成本。21Q1业绩受缴税节奏扰动，中档酒需求加速恢复。①收入端：21Q1营收同比+40.85%，我们预计，国窖增速20-30%，中档酒翻倍以上增长（超过19Q1水平）。②利润端：21Q1净利率同比-5.03pcts，其中税金及附加占比同比+7.05pcts