东方证券：泸州老窖（000568）-高端稳健结构优化，缴税节奏影响利润增速

泸州老窖(000568)21Q1动销亮眼营收高增，税费占比提升拖累盈利。公司公布20年年报和21年一季报，20年实现营收166.53亿元，同比+5.3%，归母净利润60.06亿元，同比+29.4%，与业绩快报基本吻合。21Q1实现营收50.04亿元，同比+40.9%，归母净利润21.67亿元，同比+26.9%；盈利增速低于营收增速，主要由于税金及附加占营收比重同比提升较多所致。核心观点国窖持续稳定增长，回款良好后劲十足。20年中高档酒收入142.37亿元(+15.3%)，占比提升7.5pct至86.6%，结构持续升级；销量和吨价分别同比变动-1.5%/+17.1%，吨价上行明显；其中预计高档酒全年稳定增长，国窖增速约20%，收入约100亿元，中档酒窖龄和特曲酒小幅下滑。低档酒收入22.11亿元(-32.4%)，销量和吨价分别下滑18.3%/17.3%，头曲和二曲受疫情影响较大。21Q1营收增速较高，预计其中国窖实现20%以上较快增长，中档酒和低档酒由于低基数恢复弹性较大。21Q1合同负债余额16.9亿元，同比+10.7亿元，环比+0.1亿元，现金回款良好，蓄力后续增长。缴税节奏影响盈利