东方证券：水星家纺（603365）-电商渠道表现出色，线下有望加快恢复

水星家纺(603365)核心观点20年公司营业收入同比增长1.09%，净利润同比下降12.99%，扣非后净利润同比下降17.5%，毛利率的下降是盈利增速不及收入增长的主要因素，其中20Q4公司营业收入和净利润同比增长13.73%与0.46%，21Q1公司收入和净利润分别同比增长49.14%与91.12%（对比19Q1增长19.38%与4.39%），扣非后净利润同比增长137.6%（对比19Q1增长20.34%），一季度经营恢复较好。年报公司拟每10股派发现金红利4元。分渠道来看，20年公司电商销售同比增长24.03%，收入占比提升至近50%。20年公司主营产品毛利率下降3.13pct，主要由于会计准则调整，运输费用分类至营业成本所致，其中电商渠道销售毛利率下降4.31pct。全年公司期间费用率同比下降0.7pct，控制较好，其中销售费用率同比下降0.7pct（与运费调整也有关），管理费用率同比下增加0.53pct。20年公司经营活动净现金流同比增加60.64%，年末应收账款较年初增长55.13%，存货较年初下降12.34%，经营质量总体保持平稳。面对传统电商平台流量增速的放缓以及社交电