西南证券：云南白药（000538）-Q1营收增长超预期，股权激励保障业绩增长

云南白药(000538)投资要点业绩总结：公司2021Q1实现营业收入103.3亿元（+33.4%）；归母净利润7.6亿元（-40.5%）；扣非后归母净利润为13.7亿元（+29.4%），非经常性损益为-6亿元，主要系公司投资的各类资产公允价值下降8亿元所致。Q1营收增长超预期，药品和医药商业贡献主要业绩增量。1）药品：我们测算，2021Q1药品事业部收入增速约在50%以上，主要原因在于品牌力持续提升带来药品事业部的增长以及2020年Q4形成的预收款流转贡献收入，扣除掉流转部分贡献收入，药品事业部收入增速约为33%。2）大健康：我们推测收入增速应该达到双位数增长，2021年将推出针对牙釉质矿化的口腔护理新品，将进一步丰富口腔产品线；3）医药商业：我们测算商业收入大约67亿元，维持20%以上的快速增长趋势。公司为云南省医药商业龙头，在两票制加速省内流通企业集中背景下不断并购省内小型医药流通企业，实现收入快速增长。股权激励保障业绩，非经常损益风险可控。公司推出两期管理层股权激励计划，行权条件是需要达到2021-2022年ROE考核分别不低于10.5%和11%，分红比例不低于40%。同时公司