国金证券：中顺洁柔（002511）-1Q业绩靓丽，电商+多品类驱动中长期发展

中顺洁柔(002511)事件4月28日公司发布2020年报及2021一季报：2020年实现营收78.2亿元，同比+17.9%；归母净利润9.1亿元，同比+50%；其中4Q营收22.7亿元，同比+25%，归母净利润2.3亿元，同比+41.1%。1Q21公司营收/归母净利润分别同比+25.8%/47.8%至21/2.7亿元，1Q净利润超预期。经营分析电商表现持续亮眼，华北区域加速开拓。2020年公司生活用纸/个护营收分别74.5/1亿元，其中生活用纸营收同比+14.3%。2020电商营收同比+47.7%，公司积极开拓社区零售等新零售渠道，线下渠道也加速原来相对弱势的华北地区市场开拓。1Q21营收同比+25.8%，其中华北/华东/电商营收同比+50%/30%/45.7%。产品结构持续优化，净利率创历史新高。2020毛利率41.3%，同比+1.7pct，其中纸巾/个护毛利率分别为42.1%/63.3%。公司先后推出油画系列、抑菌纸、元气包卫生巾等高毛利的中高端细分品类。成本方面，12月起浆价从底部大幅上涨，公司对低价木浆进行了充足的战略备库，4Q报表存货16.6亿元。2020年净利率11.6%