信达证券：贵州茅台（600519）-税金拖累净利润，短期波动不改长期逻辑

贵州茅台(600519)事件：公司21Q1实现营业总收入280.65亿元，同比增长10.93%；营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%。点评：收入保持双位数稳定增长，税金拖累净利润。21Q1公司营业收入增长11.74%，其中茅台酒收入增长10.67%，系列酒收入增长21.85%，保持20Q4的放量趋势。受营业税金及附加增长幅度较大影响，公司净利润仅实现个位数增长，不及市场预期。20Q1公司营业税金及附加基数较低，占收入比重仅10.03%，低于各季度平均水平。首次影响21Q1公司营业税金及附加较去年同期增加14.2亿，同比增长56.38%，占收入比重为14.04%，与各季度平均水平相持平。销售回款放缓，经营性现金流近年来首次为负。21Q1公司销售回款仅增长2%，低于营业收入增长。由于近年来传统渠道不增量、直销投放加大，且对经销商无提前打款要求，公司预收款同比下降22.7%。本期公司经营性净现金流为-14.85亿元，近年来首次出现负值，主要系存放中央银行和同业款项净增加额及支付的各项税费增加所致。公司经销商调整基本到位，直销比重持