国金证券：贵州茅台（600519）-短期业绩受缴税节奏扰动，全年稳健增长可期

贵州茅台(600519)业绩简评公司于4月27日发布一季报，21Q1实现营业收入272.71亿元，同比+11.74%；归母净利139.54亿元，同比+6.57%。经营分析Q1收入基本符合预期，直销持续放量。①分产品看，21Q1茅台酒/系列酒收入分别为245.92/26.43亿元，同比+10.66%/+21.86%，预计茅台酒个位数量增，系列酒需求明显改善。②分渠道看，21Q1直销/批发收入分别为47.77/224.57亿元，同比+146.46%/+0.02%，直销占比提升至17.54%（20年为14%），直销投放加大的逻辑加速兑现。③从现金流来看，21Q1销售收现同比+1.99%，主要系渠道打款节奏调整影响，20Q4+21Q1销售收现同比+14.4%。Q1利润低于预期，主要系税费缴纳节奏影响。公司21Q1净利率同比-2.63pcts，其中税金及附加占比同比+4.01pcts，预计系20Q1受疫情影响税率基数偏低，叠加21年春节延后导致缴税期限错配。剔除该因素后（假设税金及附加占比不变），21Q1净利率同比+1.38pcts，净利润同比+14%，后续季度该影响将逐步消除。21Q1毛利率同