浙商证券：贵州茅台2021Q1业绩点评：收入表现符合预期，基础夯实稳发展

贵州茅台(600519)事件公司发布2021Q1季报，公司2021Q1营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%。投资要点收入端符合预期，利润端低于预期主因税金及附加增长显著。收入端：2021Q1收入为272.71亿元，同比增长11.74%，分产品看，21Q1茅台酒/系列酒分别实现收入245.92/26.43亿元，同比+10.66%/21.86%，茅台酒发货比例较高，实现发展稳健，系列酒亦在低基数下实现高质量增长，预计发货量较去年同期实现小幅增长。利润端：2020年公司净利润增速为6.57%，净利润增速低于收入增速主因税金及附加较高（2021Q1税金及附加项38.3亿，同比增长56.4%；营业税金率13.6%，同比提升4个百分点），主因：1）今年直营占比提升导致消费税基变高（直营渠道价格较高）；2）2019Q4未提前执行计划。毛利率方面，在非标占比及系列酒占比均提升的背景下，2021Q1公司毛利率91.68%，同比基本持平。渠道改革效果显著，直销渠道占比已达17.54%。公司渠道结构进一步优化，2021Q1公司直销及批发销售收入分别为