国海证券：贵州茅台（600519）-2021年一季报点评：短期波动不改长期逻辑，十四五稳步前行

贵州茅台(600519)事件：2021年04月27日晚间，公司发布2021年一季报：2021Q1营收272.71亿元（+11.74%），归母净利润139.54亿元（+6.57%）。投资要点：利润不及预期，多种因素所致。公司2021Q1营收272.71亿元（+11.74%），归母净利润139.54亿元（+6.57%），利润端不及预期，我们认为主要有以下几个因素：第一，缴税节奏影响；去年一季度受疫情影响致生产小于销售，而今年一季度恢复正常，但贵州缴税方式一般是生产端；第二，以往生肖酒在一季度投放，但今年在3月下旬投放，未体现在一季度；第三，非标产品提价效应一季度体现不明显，二季度将体现明显；第四，春节错峰因素也带来部分影响；第五，一季度投放量同比减少比较多，推测系公司控货所致。2021Q1毛利率91.68%（+0.01pct），系非标产品持续提升和直营渠道持续开拓所致。2021Q1净利率54.17%（-2.68pct），系税金及附加同增56%（一季度恢复正常后生产大于销售致缴税大增）所致，预计后续缴税节奏影响逐步消除。2021Q1合同负债53.41亿元，环比下降79.81亿元，系发货及打款