民生证券：贵州茅台（600519）-2021年一季报点评：收入端实现稳健增长，税金确认拖累短期业绩

贵州茅台(600519)一、事件概述4月27日贵州茅台发布2021年一季报，报告期内实现营收280.65亿元，同比+10.93%；实现归母净利润139.54亿元，同比+6.57%。二、分析与判断21Q1收入实现稳健增长，直营收入占比持续提升21Q1公司实现营收/归母净利润280.65/139.54亿元，同比+10.93%/+6.57%。其中，茅台酒实现收入245.92亿元，同比+10.66%；其他系列酒实现收入26.43亿元，同比+23.97%。渠道方面，直销渠道实现收入47.77亿元，同比+146.46%，直销规模快速扩大，已占到整体白酒收入的近18%。经营区域方面，国内实现收入265.78亿元，同比+10.74%；国外实现收入6.57亿元，同比+67.95%。经销商数量方面，21Q1末公司共有经销商2148家，其中国内2044家，国外104家，期内增加6家经销商（主要系酱香系列酒），减少8家经销商（主要系茅台酒）。税金及附加项拖累净利率，是利润增速落后收入增速的主要因素毛利率：21Q1公司销售毛利率为91.68%，同比+0.01ppt，基本持平。年初公司对非标产品进行了提价操作，但