东方证券：卫宁健康（300253）-短期多重因素带来增长波动，不改新一代产品导入后的长期乐观预

卫宁健康(300253)事件：公司公布1季报，收入增长24.0%至3.45亿，净利润1433万元，增长21.9%，扣非净利润则下滑92.8%至77.5万元，经营活动净现金流为-1.98亿元，较去年同期改善7.3%。。核心观点核心业务增长较慢，但看好未来增速逐季提升：公司核心医疗软件及技术服务收入仅增长1%左右，主要由于去年下半年订单情况较一般，硬件收入增长43.4%，占比有所提升，而互联网医疗收入则因为并表范围变化等因素大幅增长9.3倍，收入占比也达到了15.2%。我们认为随着公司新一代产品落地普及，公司将从2季度开始看到订单与核心业务收入增速的逐季上行。费用增长略超市场预期，期待未来毛利率提升和坏账计提减少：Q1公司由于收入结构与并表范围变化，导致毛利率下降5.4pct至38.9%，我们认为硬件收入占比提升只是短期现象。长期来看，由于公司新一代产品可以大幅提升实施效率，未来软件与技术服务毛利率存在提升预期；由于人员成本增加等因素影响，公司费用率提升2.9pct，随着公司效率提升以及研发强度有望下降，未来费用率将稳中趋降。据了解，公司将从今年开始加强对项目关闭率的考核，公司现金流和应收