民生证券：恒顺醋业（600305）-2021年一季报点评：收入稳健增长，变革步步为营

恒顺醋业(600305)一、事件概述4月27日公司发布2021年一季报，报告期内实现营收5.17亿元，同比+10.98%；实现归母净利润0.79亿元，同比+3.89%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比+1.05%。二、分析与判断21Q1收入稳健增长，本轮变革红利仍在持续释放21Q1公司实现营收5.17亿元，同比+10.98%，一季度收入增速虽环比20Q4有所放缓，但仍为近5年来Q1收入增速的第二高水平。尽管今年春节过年较晚，理论上渠道备货应主要体现在21Q1，但由于恒顺今年切换考核周期，21Q1考核2020年12月至2021年3月，因此仍导致部分备货前置于20Q4。分产品看，21Q1醋&料酒收入同比+10.93%，与整体增速一致，验证公司持续聚焦调味品主业，其中食醋/料酒分别同比+10%/13%。分区域看，21Q1华东/华南/华中/西部/华北分别同比+10%/14%/14%/9%/13%，其中华东与华南相较于去年同期有所提速，但西部与华北受年初“就地过年”政策影响，在20Q1低基数的基础上提速并不明显。经销商方面，21Q1经销商数量相较2020年末净增加123家，其中华北/华东/华