国金证券：山西汾酒（600809）-Q1业绩超预期，“十四五”品牌复兴在路上

山西汾酒(600809)业绩简评公司于4月26日发布年报和一季报，20年实现营收139.90亿元，同比+17.63%；归母净利30.79亿元，同比+56.39%；其中20Q4营收36.15亿元，同比+33.12%；归母净利6.18亿元，同比+140.38%。21Q1营收73.32亿元，同比+77.03%；归母净利21.82亿元，同比+77.72%，业绩超预期。经营分析20年完美圆满收官，省外加速扩张。①分档次看：20年汾酒/系列酒/配制酒收入同比+22.64%/-36.22%/+19.23%，汾酒系列销量同比+18.19%、吨价同比+3.77%，产品结构加速改善。我们预计，青花系列收入同增30%以上（占比25-30%）；巴拿马、老白汾维持个位数增长；玻汾增速20-30%（占比30%），持续推进“抓两头带中间”策略。②分地区看：20年省内/省外收入同比+3.88%/+31.74%，省外收入占比从19年的51%提升至20年的57%。汾酒系列推进“1357”市场布局，长江以南增速均超50%，江、浙、沪、皖、粤等市场高增；竹叶青长江以南增幅超150%，广东市场破亿；杏花村已成功打造100家百万