开源证券：山西汾酒（600809）-公司信息更新报告：一季度经营势头良好，奠定全年高增基础

山西汾酒(600809)结构升级叠加全国扩张，未来发展路径清晰，维持“买入”评级事件：公司披露2020年年报与2021年一季报，2020年收入139.9亿元，同比+17.6%，归母净利润30.8亿元，同比+56.4%，2021Q1收入73.3亿元，同比+77.0%，归母净利润21.8亿元，同比+77.7%。由于Q1收入增长超预期，我们上调2021和2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023归母净利润分别为47.7亿元（+4.6）、62.5亿元（+7.7）、81.6亿元，EPS分别为5.47元（+0.55）、7.17元（+0.45）、9.36元，同比分别增长55%、31%、31%，当前股价对应PE分别为74.2、56.7、43.4倍，维持“买入”评级。产品结构优化明显，全国化加速推进2020Q1汾酒系列实现营收为68.4亿元，同比+79%，预计青花系列翻倍增长，腰部产品恢复性增长，玻汾增长稳健，产品结构优化明显。2021Q1省内、省外增速分别为45%、108%，省内提速明显，主要是由省内产品结构升级带动。省外翻倍增长的原因一方面是部分环山西市场仍然保持高速增长，一