国金证券：华利集团（300979）-全球领先运动鞋代工龙头，强研发高效率促业绩提升

华利集团(300979)投资逻辑全球领先运动鞋制造龙头：公司专注鞋履产品，以运动休闲鞋为主，产能主要布局越南北部，产品以出口欧美为主，与头部国际品牌客户深度绑定，20H1前五大客户（Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia）均为全球运动休闲鞋服市场份额排名前十公司、合计贡献公司89.5%营收。17-19年营收、净利复合增速23%、28%，20年受疫情影响收入略下滑，相较同业拥有较高的业绩增速及净利率水平。运动鞋赛道增速快、集中度高，利好上游龙头：运动鞋市场呈现规模快速提升（25年约3791亿美元、CAGR14%）、集中度高（19年CR570.2%）、生产向东南亚转移、时尚属性增强等趋势，与头部品牌商深度合作、较早进行海外产能布局的上游制造龙头发展空间较大。中国鞋类制造产能充足，但优质供应商资源稀缺，华利领先优势明显，营收、销量处行业前列。构筑研发、交付、成本、客户竞争优势：1）鞋履研发能力领先、大客户合作经验丰富，同时向上游垂直整合鞋模制作、针织鞋面等相关业务；2）具有快速交付能力，紧急订单交付时间可缩短一半以上；3）产能布局人工成本更低的越南北部，同时提升自动化、信