中银证券：中国中免（601888）-线上线下双轮驱动，持续强化协同优势

中国中免(601888)公司披露2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收525.97亿元，归母净利润61.40亿元，分别同比增长8.20%（追溯调整后）、32.57%（追溯调整后）。21Q1公司实现营收181.34亿元，归母净利润28.49亿元，环比20Q4分别变化3.87%、-4.24%，略低于市场预期。支撑评级的要点聚焦免税，发力线上。2020年公司商品贸易收入520.68亿元，收入占比99%，其中免税商品收入323.61亿元，有税商品收入197.08亿元，收入占比分别为61.53%，37.41%。免税商品收入及占比下降主要受疫情影响及公司应对疫情在线上业务的发展。公司计划加快线上一体化平台建设，探索新零售免税服务创新，线上线下结合有望扩大公司营收规模。离岛免税高景气，全业态望恢复。2020年，公司在海南地区实现营收299.62亿元，收入占比56.97%。其中三亚店收入、归母净利润同比增长103.70%、108.87%；海免公司收入、归母净利润同比增长230.48%、168.77%。海南地区免税业绩增长得益于离岛免税新政、邮寄送达、离岛补购、市场规模扩容等因素的共振