华西证券：太平鸟（603877）-一季度超预期，关注去库存进展

太平鸟(603877)事件概述太平鸟21Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为26.70/2.03/1.88亿元，同比增长93%/2222%/扭亏（20Q1亏损0.36亿元）、较19Q1增长61%/133%/506%，21Q1归母净利高于扣非归母净利主要由于实现投资收益1197万元、政府补助444万元以及非流动资产处置损益426万元（出售人才公寓收益）；业绩超预期。经营活动现金净流量净额为-1.97亿元，20Q1为-1.82亿元。分析判断:收入分拆：1、分品牌来看，女装加速、男装和童装延续Q4改善趋势，乐町Q4调整后恢复增长，其他品牌增速放缓。21Q1女装/男装/乐町/童装/其他品牌收入分别同比增长120%/77%/83%/76%/87%、较19Q1增长89%/37%/70%/51%/31%。我们分析，19Q1、20Q1均为低基数，18Q1基数较高，21Q1收入/净利/归母净利较18Q1增长54%/53%/109%；21Q1女装/男装/乐町/童装/其他品牌同比18Q1分别增长84%/21%/91%/46%/38%。2、分渠道来看，2021Q1线下/线上渠道收入分别同比增长121%/52