国信证券：多资产周报：美债收益率持续冲高-260727

核心观点 美债收益率持续冲高。7月中旬以来，10年期美债收益率从4.40%升至4.68%，30年期触及5.16%，为2007年6月以来最高。四重因素推升了美债利率：第一，财政赤字。美国年赤字约2万亿美元，利息支出超1万亿美元，维持债务滚动每年需向市场净投放约1万亿国债。近期三大传统买家同步收缩，美联储每月缩表数百亿，中日因地缘因素减持或停增，商业银行受SLR等资本约束。第二，沃什改革。联储取消双重使命和前瞻性指引后，市场失去了运行十年的利率定价锚。交易者曾习惯依赖点阵图和FOMC措辞锚定远期利率路径，如今只能索要更高期限溢价来补偿政策规则的不确定性。第三，AI资本开支。AIcapex同时扮演增长故事和融资故事两个角色，与财政赤字竞争同一池储蓄。第四，油价反弹。美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁推动布伦特原油回升至85美元/桶，抹平6月协议以来全部跌幅。油价推升通胀预期，若叠加核心通胀重新升温，加息叙事将被重新点燃。但美债冲高的同时，风险资产看似免疫，纳指横盘偏弱，铜价在14000美元上方，黄金逆势走强。我们认为，利率冲击并非没有脱钩，而是在按脆弱程度分层传导。第一层已经崩了：韩国股市自高点