东方证券：航天电器（002025）-20年营收符合预期，21年预计关联交易同比85%增长

航天电器(002025)事件：公司发布20年年报和21Q1业绩预告，20年全年实现营收42.18亿元（+19.38%），归母净利4.34亿元（+7.80%）。21Q1预计实现归母净利润1.09-1.24亿元，同比大幅增长50-70%。核心观点收入端符合预期，因毛利率、商誉减值等原因，20年利润端增速不及营收。利润增速低于营收增速，净利率小幅下滑0.92pct，主要由于1)毛利率：已确认收入中民品占比和去年相当，以及原材料上涨等;2)商誉减值：受子公司江苏奥雷拖累，计提商誉减值1416万元;3)少数股东损益：持股55%的林泉电机由于军品需求拉动，业绩增速快，少数股东损益大幅增加影响归母净利润。20年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%)，预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率将逐渐降低。21Q1利润同比大幅增长50-70%，是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。预计21年关联销售额增幅85%，存货同比+25.97%预示订单饱满。期末存货为6.26亿元(+25.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货新高预示着公司订单充足。此外，公司预计21年向