国金证券：甘源食品（002991）-新品处于培育期，静待放量

甘源食品(002991)业绩简评4月14日公司发布2020年年度报告，报告期内实现营业收入11.72亿元，同比+5.70%；实现归母净利润1.79亿元，同比+6.71%；业绩低于预期。其中，Q4实现营业收入3.79亿元，同比-1.89%；实现归母净利润0.55亿元，同比-15.80%；我们认为Q4业绩下滑主要系2021年春节旺季后移。经营分析新品类驱动力逐步凸显。青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果（含坚果）/其他系列（含水果麦片）销售额分别同比+14%/-9%/-6%/19%/22%。老三样里面青豌豆的产品活力较强，瓜子仁、蚕豆稍显疲软；除老三样外的新品类增速相对较快，占比提升3.9pct至32.5%，业绩驱动能力逐步凸显。2020年公司净增经销商125家至1566家；销售区域分布较均匀，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/电商分别占比24%/18%/14%/10%/8%/8%/6%/12%。毛利率下滑，费用略有提升。公司2020年毛利率下滑1.52pct至40.08%，其中Q3/Q4毛利率分别同比-1.99/-2.49pct；原因在于下半年棕榈油等原材料价格上涨，此外下半年进