民生证券：桐昆股份2020年年报点评：毛利率下滑，净利同比下降1%

桐昆股份(601233)一、事件概述2021年4月16日公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入458亿元，同比下降9%，实现归母净利润28亿元，同比下降1%。二、分析与判断毛利率下滑，净利同比下降1%。据公司公告，报告期公司拥有420万吨PTA的年生产能力，聚合产能为690万吨/年，长丝产能为740万吨/年。分产品看，涤纶丝销量656万吨，同比增长13%，毛利率7.93%，同比下滑5.22个百分点；PTA销量59万吨，同比增长2%，毛利率7.68%，同比下滑2.34个百分点。报告期公司净利的下滑主要是主营产品毛利率下滑所致。销售费用7929万元，同比减少51%，主要是本期根据新收入准则运费调整至营业成本所致。展望2021年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将快速复苏，公司业绩有望稳步增长。规模优势凸显，产业链逐步完善。公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能，产能年均复合增长率高达22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本，更好的成本控制使得三费率更优于同行。公司已经形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼化背景下，公司收购浙石化20%