西南证券：山河药辅（300452）-产能释放在即，业绩有望迎来拐点

山河药辅(300452)业绩总结：公司2020年度实现营业收入5.3亿元（+14.5%），实现归母净利润9394.2万元（+11.4%），扣非归母净利润为8400.5万元（+12.9%）。其中第四季度实现收入1.5亿元（+12.6%），实现归母净利润2557.6万元（5.3%），扣非归母净利润为2283.0万元（+5.8%）。母公司增长情况较好，子公司折旧摊销拖累业绩。2020年母公司实现收入4.2亿元（+15.1%），净利润0.9亿元（+23%），母公司Q4收入和利润增速分别为+16.2%、+31.8%。子公司曲阜天利新厂区正式投入运营，但新厂区产能尚未有效释放，各项生产运营成本（人员工资、水电气费用、固定资产折旧等）大幅增加，且受疫情影响复工复产较晚，导致曲阜天利全年业绩同比下滑。上游价格上涨降低毛利，费用管控情况良好。公司2020年全年毛利率为31.0%，较上年同期小幅下降5.6pp，净利率17.6%，同比下降1.82pp，主要系疫情期间部分原材料价格有所上涨与原计入销售费用的运费计入成本所致。两大核心纤维素及其衍生物类产品收入2.4亿元，同比增长20.7%，毛利率36.3%。淀