民生证券：新乳业（002946）-2020年报点评：21Q1如期高增，步入成长加速期

新乳业(002946)一、事件概述4月14日公司发布2020年报与21Q1业绩预告，2020年实现营收67.49亿元，同比+18.92%；实现归母净利润2.71亿元，同比+11.18%。21Q1预计收入同比增速超过90%；预计实现归母净利润0.27~0.32亿元，同比+202%~221%，较19Q1增长19%~41%。二、分析与判断20Q4收入提速明显，内生增长与外延并购均表现靓丽2020年公司实现营收67.49亿元，同比+18.92%；折合20Q4实现营收20.91亿元，同比+43.91%，收入大幅提速主要得益于寰美乳业并表以及低温鲜奶、常温白奶的需求旺盛。若剔除并表因素，2020年营收同比+4%，折合20Q4同比+29%，验证内生强劲增长。分产品看，2020年液体乳/奶粉/其他业务分别同比+16%/9%/103%，由于疫情导致低温酸奶需求受损而常温白奶需求旺盛，我们判断2020年公司低温收入占比维持不变，但随着疫情退散与公司持续践行”低温战略”，预计2021年低温占比有望提升。分区域看，2020年西南/华东/华北/其他分别同比-3%/+21%/+16%/+2055%/28%，其中西